退市常态化之路需要破冰

发布日期:2018-01-24

和信投顾金融证券分析师    肖玉航

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一年一度的全国证券期货监管会议即将召开,而从投资界的关注度来看,强化退市制度常态化的呼声较高,此也可能成为此次会议的一个重要议题。

目前从中国股票市场来看,股票发行常态化已较为明确,但比对等制度的退市常态化而言,其仍在路上,仍须破冰以体现资本市场优胜劣汰、优化资源配置的深度需要。

世界主要资本市场发展轨迹表明,在发展的同时,市场的优胜劣汰机制格外重要,也是体现市场活力的关键因素。据中国证监会研究中心统计显示:纳斯达克每年有大约8%的公司退市,其中大约一半是强制退市。纽交所的退市率大约为6%,其中约1/3是强制退市。由于退市企业和IPO企业数量相当,美国股票市场相对健康,优胜劣汰机制明显,这也是市场活力不断体现的较为关键因素。对于目前我国资本市场的发展,笔者认为,优胜劣汰机制的完善与严格执行至关重要。

从中国股票市场退市制度的进程来看,A股市场的退市制度始于2001年,中国证监会于2001年2月23日发布了《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》,之后又于2001年11月30日在原有办法基础上加以修订,中国的退市制度正式推行,此时主要以盈利指标为判断公司退市的标准。2014年,中国证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》,对退市制度进行改革,核心改革措施有两个,一是增加“主动退市”情形,二是确立“重大违法公司强制退市制度”。2016年底管理层对于退市政策或将严格与完善。当时,中国证监会副主席姜洋表示:“对于走不动、跟不上或者有重大违法的上市公司,要严格执行强制退市制度,实现优胜劣汰,增强市场活力。”回顾2014年政策实施三年多以来的成效,不难发现,退市股票数量确实较此前略有增加,但整体退市率依旧不足,显然并没有触及到一个严格程度或缺少相应的细化标准。

观察发现,自2015年前PT水仙首开依法退市之门后,在市场大幅扩容的同时,从中穿行而过的退市公司却极为稀少。可以说,市场“优胜劣汰”机制面临的挑战非常明显,这与世界主要资本市场上市与退市的市场化存在较大区别,也形成了炒壳与借壳等较多的市场轨迹情况,部分严重绩差及问题公司屡屡能够重生,这使得市场资源配合功能面临的挑战也异常严峻。,

如果从市场“优胜劣汰”机制的发展来看,退市政策或在2018年出现强制退市方面的深化概率较大。从近年管理层加大打击证券市场违法行为的案件变化来看,其呈现了不断走高,且金额加大的市场现实。2017年7月,中国证监会对欣泰电气欺诈上市一事正式作出行政处罚,并启动强制退市程序,可视为对问题公司的一个政策性强制退市的强烈信号。

优胜劣汰乃资本市场之本。研究认为,资本市场需要一个有效的发行上市制度,更重要的是要建立一个通畅有序的退市制度,抑制绩差公司借壳重组。从当前市场情况来看,虽然业界为此呼吁和努力多年,但由于认识的偏差和利益的驱动,这个问题的解决没有完善或刚性制度。

从现行退市制度来看,虽然有一些法律法规条款,但从有效性与市场化的角度来看,仍然需要完善与深化。以此维护市场秩序,市场必须重新审视“借壳”与退市问题,并以此入手诊治市场诸病。缺乏一个坚决有效的退市制度或标准,不仅会使得市场优胜劣汰机制成为空谈,同时,也将影响资源的有效配置,进而伤害投资者利益。上市公司作为投资者重要的投资标的,是证券市场规范的重中之中,如果标的问题不能体现优胜劣汰,财务问题严重,那么对投资者对市场效率都将形成较大的负面影响。

总体来看,退市制度常态化是市场优胜劣汰机制的一个方向,而要实现这种目标或市场化,目前依然可能面临一定的阻力,但从资本市场长远与健康发展来看,优胜劣汰机制在目前我国资本市场规模化的背景下,需要提高到战略上对待,预计2018年强制退市制度或将深化与突破。市场竞争、优胜劣汰机制是市场经济的一般规律,如何让上市公司、投资者与市场主体等自觉认识到这一点,就能接受它的挑战,并主动引进这种机制于企业经营,提升竞争力。承认优胜劣汰机制的客观性,方能使市场参与者与主体能在经营中确立起生存竞争的意识,感受到竞争氛围带来的外在压力,从而不断进取,挖掘既有的可控生产要素的创造潜力,进而推动资本市场的健康发展。当前,资本市场需要退市政策的破冰与深化。 

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