可转债规模化发展迹象明显

发布日期:2017-12-27

和信投顾金融证券分析师    肖玉航

资质编号:A0470511110002

从今年上市公司融资方式来看,发行可转债可谓规模化发展迹象明显。

2017年12月25日,发审委审核了7家上市公司的可转债申请,7家全部通过。相比于企业IPO,通过率明显较高。我们研究发现,在定增融资加严格化的背景下,今年以来上市公司可转债融资呈现的是规模化发展迹象。

据券商中国数据统计,2017年以来,上市公司可转债发行出现井喷,截至目前可转债发行规模已达946.21亿元(2017年已发布公开发行可转债公告),较去年212.52亿元的发行规模,增加了345.23%。而且这一数据也超过了过去三年(2014年-2016年)可转债发行规模的总和。

图1:2016年与2017年(止26日)可转债发行规模对比

由此可见,一年的发行规模就超越过去三年的总和,可以说规模化提速已成为现实,也显示此再融资方式在市场中的量比增加。

可转换债券 (Convertible Bond)是债券的一种,可以转换为债券发行公司的股票,通常具有较低的票面利率。本质上讲,可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。因此,可转换债券具有债权和股权的双重特性,可转债实行T+0交易,其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理。可转债在转换期结束前的十个交易日终止交易,终止交易前一周交易所予以公告。可以转托管,参照A股规则。

从目前可转债上市后出现的破发与上涨来看,其从前期热捧到目前弃购显示其投资风险与机会的不同。观察市场发现,一些可转债出现上市首日即破发,比如由于亚太转债的正股价格和转股价格存在较大折价,也遭到了中签投资者的弃购,金额高达5453万元,由承销商中泰证券包销,以26日亚太转债大跌4.91%计算,中泰证券浮亏近300万元。跟踪研究发现,部分企业可转债弃购情况仍在出现,比如:蓝思转债由于大股东爽约,出现了超6亿元的弃购,主承销商国信证券包销比例达到12.65%,成为今年首单被大额包销的可转债;众兴菌业19日公告可转债发行结果,网上投资者弃购2742.03万元,主承销商中金公司的包销比例为2.98%等。

研究发现,可转债目前的发行条件对于不少上市公司而言,能够达到。而市场表现出现的破发与上涨与其多种因素相关,而折价因素、交易因素、流通因素及品种增加带来的选择性因素等是其主要原因。从品种增加因素来看,我们研究发现,目前已经发布公开发行可转债公告、等待上市的可转债共计20只,分别是太阳转债、蒙电转债、万信转债、崇达转债、吉视转债、迪龙转债、道氏转债、宁行转债、双环转债、航电转债、天康转债、赣锋转债、众信转债、铁汉转债、众兴转债、东财转债、泰晶转债、兄弟转债、特一转债、蓝思转债。因此从品种扩容因素来看,其也将步入规模与品种质地竞争阶段。从近期相关市场推进来看,一些金融、证券、银行等公司也在加大此类融资的工作,因此,可以预见,未来可转债市场的品种将行业多样化可以预期。

不过,可转债发行从前期的热捧到目前的投资者弃购出现,而破发家数的体现均显示品种机会的背后,是差异化的风险。由于其t+0性质的交易、大股东部分流通期区别A股,因此套利的主动权对于中小投资者而言并无优势。

总体来看,我们研究认为2017年可转债规模提速明显,与市场优化上市公司再融资结构密切相关,管理层完善了鼓励发行可转债和优先股的政策是重要影响因素。比如今年9月8日,证监会正式发布修订后的《证券发行与承销管理办法》,可转债的网上申购方式由缴纳相应保证金转为信用申购等。从市场因素来看,2017年上市公司再融资中,定增规模相对减少;而可转债规模化提升。近期上市公司可转债过会的节奏明显加快,显示这一融资工具仍将扩展,但从市场交易来看,其品种差异化风险不断体现,因此参与可转债投资须在认识风险的前提下,对相关债种进行多因素分析选择性谨慎参与为宜。

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