科创板将加快优胜劣汰机制的形成

发布日期:2019-07-08

和信投顾金融证券分析师    肖玉航

资质编号:A0470511110002

据最新上交所信息显示:科创板7月22日将举行首批公司上市仪式。同时,我们研究发现,本周A股即将迎来史上密集的打新周,21只新股,天天申购。对于即将到来的科创板打新周期,周三(7月10)可谓新股发行云集:9只新股同一天进行申购,这在上海证券交易所的历史上,尚属于首次。从时间来看,科创板块已筹备8个月,25家公司将成为首批挂牌上市公司。

种种迹象显示:科创板推出时间表已确定,而其作为多层次市场的组成部分,其未来的发展面临机会的同时,其投资风险也不言而喻。研究认为,未来科创板的投资必须敬畏市场、尊重规律、遵循规律,理性看待。

资本的双重性需要认真看待科创板

投资界有句名言即:资本是逐利的,也是嗜血的。这其实是资本市场双重性的表述,对于资本市场而言,在新设板块或新生品种推出后,往往预示着机会与风险的共存。从近期A股市场对科创板影子股的追棒来看,实际上体现的正是一种投机与投资对应的体现,而风险往往体现在质地不佳、借助概念的品种之上。

中国资本市场多年的变化形成了多层次资本市场,从目前来看,科创板由于推行注册制成为资本市场热议的话题,从各地财政补助政策、科创板后备相关企业会议增加、证券公司争开科创板客户、上交所IPO审核50条、首批科创板将挂牌等一系列因素不时体现。

对于科创板,个人认为其具有积极的因素,其为科技创新企业提供了一个较好的投融资或退出平台,但从资本市场本身来看,任何事特均具有两面性,资本是嗜血的,也是逐利的。只要是股票市场,其机会与风险总是相伴的,对于某些机构所指出的暴利机会,实际上需要理性看待,即市场双面性往往是同时体现。历史经验表明,新设板块的风险与机会总是相伴而行,以往的创业板、新三板市场的品种等走势无不体现明显。科创板作为注册制推出,其市场运行不确定性也将体现历史与现实的博弈将成为可能。

优胜劣汰机制完善背景加快

对比以往,我国股票市场优胜劣汰机制不够完善,退市机制执行相对有限,而作为注册制体现的科创板,对于退市政策的范围体现更为严格,可以说科创板有望推进优胜劣汰机制的背景加快。

研究发现,科创板新规从上市公司合法性,股票流动性,企业持续经营能力,财务状况等方面制定了退市相关标准,并首次提出“触及终止上市标准的,股票直接终止上市,不再使用暂停上市/恢复上市/重新上市”等程序;这一史上最严的退市程序,需要投资者理性分析相关上市企业并理性投资,防范投资风险。

通过对国际资本市场推行注册制的情况观察,优胜劣汰的特征非常明显。比如由于美国市场退市政策的相对完善,也体现了科技股及独角兽公司的退市情况发生。据中国证监会研究中心统计显示:纳斯达克每年有大约8%的公司退市,其中大约一半是强制退市。纽交所的退市率大约为6%,其中约1/3是强制退市。由于退市企业和IPO企业数量相当,美国股票市场相对健康,优胜劣汰机制明显,这也是市场活力不断体现的较为关键因素。对于目前我国资本市场的发展,笔者认为,优胜劣汰机制的完善与严格执行至关重要。

研究认为,世界主要资本市场均体现退市与上市的制度对应。退市与上市,是资本市场两端的基础性制度,相互制约又相互平衡。优胜劣汰乃资本市场之本。研究认为,资本市场需要一个有效的发行上市制度,更重要的是要建立一个通畅有序的退市制度。从当前市场情况来看,虽然业界为此呼吁和努力多年,但由于认识的偏差和利益的驱动,这个问题的解决没有完善或缺少刚性制度,从科创板市场相关规则来看,其退市条款相对严格,而随着《证券法》修改对相关违法违规问题的突出监管与治理,相信,科创板面临的是一个优胜劣汰及风险与机会共同体现的市场,而非某些机构所提的暴利无风险。

从交易机制来看,科创板与当前的新股交易机制出现变化。原市场新股发行价限定上限23倍市盈率,新股上市首日还设定了两档合计44%的涨幅限制,且在上市次日开始涨跌停板限制情况下往往会触发连续涨停情形。根据《科创板股票交易特别规定》,新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制,自第6个交易日起涨跌幅设为20%,研究认为这有利于新股充分换手尽快形成市场合理价格。之所以设置5个交易日不设涨跌幅限制,也是吸取了之前的教训,堵住制度设计漏洞。连续5天不设涨跌幅限制,即使没有T+0约束,对首日爆炒者也是存在巨大市场风险的;5个交易日的无涨跌幅限制,意味着在5个交易日内新股已经实现了充分换手,新股市场合理价格已经可以大概率形成了;而第6个交易日20%的涨跌幅限制,也意味着第5个交易日尾盘操纵的风险大幅提高。因此从交易机制变化角度来看,实际上体现了较大的投资风险因素,需要投资者理性进行历史与市场阶段的变化周期。

总体而言,中国资本市场在规模化与科创板企业将推出表明进入市场的另一周期阶段,不同质地的科创板股票将体现不同的投资机会或风险,比如前些年高调推出的三板市场,实际上体现出较大的风险与机会共存,而运行五年来,其许多股票的风险更是体现突出。市场竞争、优胜劣汰机制是市场经济的一般规律,科创板股票也一样最终遵循此规律运行,体现机会与风险的共存。从注册制发展、品种估值与未来退市政策的变化来看,能够成功的企业和失败的企业将差异体现,对于此,投资者须密切研究公司财报、估值与同行业企业对比的基本面,理性看待这一资本市场周期的变化,防范盲目投资风险,理性投资。 

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